7.518 NFL piyasa kontrolü ve Kalshi ile Polymarket arasında sıfır arbitraj

Kalshi ve Polymarket aynı olay için kontrat sunduğunda arbitraj fikri basit görünür: bir platformdan ucuz bir Yes, diğerinden bunun karşılığı olan No alınır. Toplam maliyet $1’ın altındaysa kontratlardan biri sonunda bir dolar öder ve fark trader’a kalır.

Pratikte “fiyatlar farklı görünüyor” ile “kâr güvence altında” arasında birkaç kontrol vardır: aynı sonuçlandırma kuralları, uygulanabilir bid ve ask fiyatları, yeterli derinlik, ücretler ve iki bacağın da defterlerden biri değişmeden gerçekleşmesi.

Vultax Research bu farkı sistematik biçimde ölçtü. NFL, kolej futbolu, Premier League, ABD ara seçimleri ve bir Federal Reserve kararı için 32.638 fiyat kontrolü yaptı.

En net sonuç NFL’de çıktı: maç öncesi 7.518 gözlemde iki platformun kotasyonları bir kez bile kesişmedi. Ücretlerden önce dahi arbitraj adayı yoktu.

Araştırma neyi ölçtü?

Gözlem 12 Eylül saat 18:51 UTC’den 13 Eylül 2026 saat 22:51 UTC’ye kadar 28 saat sürdü. Sistem her beş dakikada bir Kalshi ve Polymarket’in herkese açık API’lerini ve emir defterlerini okudu.

Spor olayları takımlar ve tarihe göre eşleştirildi, ardından iki kontratın kuralları kontrol edildi. NFL örneklemi 28 eşleşen maç sonucunu içeriyordu; tekrarlanan okumalar 7.518 gözlem üretti.

Araştırmacılar son işlem fiyatını veya ekranda öne çıkarılan olasılığı karşılaştırmadı. Mevcut fiyatlardan gerçekte kaç kontrat alınabileceğini hesaplamak için iki emir defterini seviye seviye inceledi.

Her çift için iki yön de test edildi: Kalshi’de Yes ve Polymarket’te karşı tarafı ile bunun tersi. Her seviyede iki platformun ücretleri uygulandı; sonraki mevcut miktar artık kârlı olmadığında hesaplama durduruldu.

Spor verileri yalnızca başlangıçtan en az on dakika önce alınmışsa dahil edildi. Canlı veriler ayrı incelendi ve ana bulgulardan çıkarıldı.

Arbitrajın üç farklı anlamı

1. Gösterilen fiyatlar arasındaki fark

Bir ekran 48, diğeri 51 sent gösterebilir. Bu tek başına çok az şey kanıtlar. Biri son işlem, diğeri spread’in orta noktası olabilir. Gösterilen iki fiyattan da alım yapmak mümkün olmayabilir.

2. Uygulanabilir kotasyonların kesişmesi

Gerçek bir aday, bir platformun ask fiyatı diğerindeki karşı bid’in altına indiğinde ortaya çıkar. Vultax buna crossed quotes, yani ücretlerden önce kesişen kotasyonlar diyor.

3. Ücretler ve derinlikten sonra kalan kâr

Kesişme de tek başına yeterli değildir. İki bacağın ücretleri, her seviyedeki hacim, defterde ilerledikçe ortalama fiyatın kötüleşmesi, yuvarlama ve yalnızca bir bacağın gerçekleşme riski dikkate alınmalıdır. Bu kontrollerden sonra kalan pozitif tutar potansiyel olarak uygulanabilir arbitrajdır.

7.518 NFL kontrolünün sonucu

Bu, ücretlerden sonra kâr bulunmamasından daha güçlü bir sonuçtur. Ölçüm penceresinde emir defterleri, işlem maliyetlerinin kaldırıldığı ideal bir hesapta bile arbitraj oluşturmadı.

Bu durum iki platformun da her zaman aynı nesnel “doğru olasılığı” hesapladığı anlamına gelmez. Daha olası açıklama, maç öncesi NFL piyasalarının likit ve karşılaştırılmasının kolay olması, dolayısıyla piyasa yapıcıların ve diğer katılımcıların önemli farkları hızla kapatmasıdır.

Vultax’a göre başlangıçtan önceki altı saatte piyasa orta noktasının iki sent çevresindeki medyan derinlik Kalshi’de yaklaşık $1,74 milyon, Polymarket’te $523.000 idi. Bir sentlik spread ve bu derinlikle, iki bacağın anında işlem ücretlerini karşılayacak büyüklükteki fark bir sonraki beş dakikalık okumaya kadar sürmedi.

Diğer piyasalar farklı davrandı

Kolej futbolunda ücretleri ve mevcut derinliği geçen yalnızca bir gözlem vardı; tahmini kâr $0,21 idi.

Bazı siyasi farklar daha uzun süre devam etti, ancak “arbitraj” yine kolay para anlamına gelmiyordu. Gösterilen gruplardan birinde medyan sonuç, seçim sonucu açıklanana kadar bağlı kalabilecek $7.690 sermaye üzerinde yaklaşık $40,55 idi.

Uzak olasılıklı bir Fed sonucu 337 gözlemin tamamında testi geçti. Medyan kâr $714,70’ti ancak yaklaşık $325.669 sermaye gerektiriyordu; sermaye maliyetinden önce yaklaşık %0,18 getiri. Vultax kalıcı farkı fiyat adımına bağlıyor: Kalshi tam sentlerle kotasyon verirken Polymarket sentin kesirlerine izin veriyor.

Daha yavaş piyasalarda neden daha fazla fark görüldü?

Spor karşılaşmalarının başlangıç zamanı bellidir ve maç öncesi fiyatlar yakından izlenir. Anlamlı bir fark hemen katılımcıları çeker ve hızla kaybolma eğilimindedir.

Siyasi ve makroekonomik kontratlar haftalar veya aylar sonra sonuçlanabilir. Metinleri daha karmaşık, kitleleri farklı ve sonuçları eşleştirmek daha zordur. Sermaye uzun süre bağlı kalabilir.

Dolayısıyla bir fark, kimse görmediği için değil; getiri sonuçlanma süresine, sermaye maliyetine, mevcut hacme, erişim kısıtlarına ve kural riskine kıyasla çok düşük olduğu için sürebilir.

Araştırma, ABD’de ikamet edenlerin erişemediği uluslararası Polymarket fiyatlarını ABD’de düzenlenen Kalshi ile birlikte kullandı. İki bacağı farklı kullanıcı gruplarına açık olan bir fırsat, tek bir trader tarafından mutlaka kapatılamaz.

Canlı sonuçlar neden çıkarıldı?

Maçlar sırasında okumaların %16,9’u kotasyonlar kesişmiş gibi, %7,9’u ise ücretlerden sonra kârlı görünüyordu. Vultax bu rakamları sonuçlardan çıkardı.

Her döngü önce tüm Kalshi, sonra tüm Polymarket defterlerini okuduğu için aynı olayın görüntüleri arasında iki dakikaya kadar fark oluşabiliyordu. Bu arada skor veya oyun durumu değişebilirdi. Bir platformun touchdown öncesi fiyatını diğerinin touchdown sonrası fiyatıyla karşılaştırmak, hiçbir zaman aynı anda var olmamış bir arbitraj yaratır.

Güvenilir canlı ölçüm, birkaç dakikadan çok bir saniyeye yakın, neredeyse eşzamanlı görüntüler gerektirir. Gerçek işlem yine de ağ gecikmesine ve yalnızca bir bacağın gerçekleşme riskine tabidir.

Aynı olay mutlaka aynı kontrat değildir

Fiyatları karşılaştırmadan önce iki kontratın aynı koşullarda ödeme yapması gerekir. Kesin sonuç tanımı, tarih ve saat dilimi, erteleme ve iptal kuralları, sonuçlandırma kaynakları, beraberliklerin ele alınışı ve sonuçlandırma süreleri eşleştirilmelidir.

Yakın zamandaki Giants–Commanders beraberliği bunun önemini gösterdi: benzer görünen piyasalar nadir bir sonucu farklı şekilde ele alabilir. Vultax’ın NFL örnekleminde Kalshi ve Polymarket beraberliği 50–50 sonuçlandırdı, ancak diğer kategorilerde uyum garanti değildir.

Benzer başlıklı Fed kontratları örneğin farklı sorular sorabiliyordu: biri faiz değişiminin büyüklüğünü, diğeri nihai faiz seviyesini fiyatlıyordu. Bazı senaryolarda sözde hedge’in iki bacağı da aynı şekilde sonuçlanabilirdi.

Araştırma neyi kanıtlamıyor?

7.518 gözlemde sıfır fırsat, Kalshi–Polymarket arbitrajının hiçbir zaman var olmadığını kanıtlamaz.

Araştırma 12–13 Eylül 2026’daki tek bir 28 saatlik pencereyi, beş dakikalık örneklemeyi ve belirli bir eşleşen piyasa kümesini kapsadı. İki okuma arasında açılıp kapanan fark kaçırılırdı. Tek bir kalıcı fırsat tekrar tekrar sayılırdı; dolayısıyla gözlemler bağımsız fırsatlarla aynı değildir.

Hesaplama ayrıca para yatırma ve çekmeyi, sermaye maliyetini, vergileri ve yalnızca bir bacağın gerçekleşme riskini dışarıda bıraktı. Kalshi ücret katsayısı, resmi tarife araştırma ortamından alınamadığı için bağımsız bir kaynaktan geldi; Kalshi ücret yuvarlaması uygulanmadı.

Sonuç bu nedenle evrensel bir yasa değil, belirli bir dönemin fotoğrafı olarak okunmalıdır.

Sonuç

Vultax araştırması “arbitraj var mı?” sorusundan daha kullanışlı bir soruya yanıt veriyor: görünen fiyat farkından işlemin kendisi test edildikten sonra ne kalıyor?

Bu örnekteki maç öncesi NFL kontratlarında hiçbir şey kalmadı. 7.518 kontrolde Kalshi ve Polymarket kotasyonları ücretlerden önce bile hiç kesişmedi. Siyasi ve makroekonomik fırsatlar daha sık görüldü ancak sermaye, sabır ve kuralların dikkatli biçimde eşleştirilmesini gerektirdi.

Ekrandaki farklı fiyatlar analizin yalnızca başlangıcıdır. Arbitraj ancak kontratlar aynıysa, iki fiyat gerekli hacim için aynı anda uygulanabiliyorsa, tüm maliyetler düşülmüşse ve ilgili her sonuç beklenen toplam ödemeyi üretiyorsa vardır.

Kaynak: Vultax Research — Kalshi–Polymarket Arbitrage: 32,638 Price Checks, and Where a Gap Survived Fees. Yöntem ve sınırlamalar 9 Ekim 2026’da güncellenen sürüme dayanmaktadır.