Alex Morgan
Если Kalshi и Polymarket предлагают контракты на одно и то же событие, идея арбитража выглядит почти очевидной. Достаточно купить дешёвый контракт Yes на одной платформе и противоположный No на другой. Если их общая стоимость ниже $1, после расчёта один из контрактов должен выплатить доллар, а разница останется трейдеру.
На практике между «цены выглядят разными» и «прибыль зафиксирована» находится несколько отдельных проверок: правила расчёта, bid и ask, доступный объём, комиссии, скорость исполнения и время, на которое будут заблокированы деньги.
Vultax Research попытался измерить этот разрыв системно. Исследователи провели 32 638 проверок цен между Kalshi и Polymarket на рынках NFL, студенческого футбола, Premier League, промежуточных выборов в США и решения Федеральной резервной системы.
Самый показательный результат относится к NFL: в 7 518 прематчевых наблюдениях котировки двух платформ не пересеклись ни разу. То есть потенциального арбитража не было даже до вычета комиссий.
Что именно проверяли исследователи
Наблюдение продолжалось 28 часов: с 18:51 UTC 12 сентября до 22:51 UTC 13 сентября 2026 года. Каждые пять минут система читала публичные API и книги заявок Kalshi и Polymarket.
Для спортивных событий сопоставлялись команды и дата матча, затем проверялись правила обоих контрактов. В NFL исследование охватило 28 совпадающих исходов. Повторные проверки этих рынков и дали 7 518 наблюдений.
Важно, что исследователи не сравнивали последние сделки или условную «вероятность», отображаемую на главной странице. Они проходили книги заявок уровень за уровнем и рассчитывали, сколько контрактов действительно можно купить по доступным ценам.
Для каждой пары рассматривались две возможные комбинации:
- купить Yes на Kalshi и противоположную сторону на Polymarket;
- купить Yes на Polymarket и противоположную сторону на Kalshi.
Затем к каждому уровню глубины применялись комиссии обеих площадок. Проверка прекращалась, когда следующий доступный объём уже не давал положительного результата.
Спортивные наблюдения учитывались только минимум за десять минут до начала матча. Лайв-рынки анализировались отдельно и в основные выводы не попали.
Три разных понятия арбитража
Цифры исследования легче понять, если разделить три уровня.
1. Разница отображаемых цен
Допустим, один экран показывает 48 центов, а другой — 51 цент. Само по себе это ничего не гарантирует. На одной платформе может отображаться последняя сделка, а на другой — середина между лучшими заявками.
Купить контракт по этим ценам может быть невозможно.
2. Пересечение исполнимых котировок
Реальный кандидат на арбитраж появляется, когда ask одной платформы оказывается ниже bid противоположной стороны на другой. Иными словами, на обеих площадках уже есть заявки, позволяющие купить взаимоисключающие исходы дешевле их общей выплаты.
Vultax называет это crossed quotes — пересечением котировок до комиссий.
3. Прибыль после комиссий и с учётом глубины
Даже пересечения недостаточно. Нужно проверить:
- комиссии за исполнение обеих частей;
- объём, доступный по каждой цене;
- ухудшение средней цены при движении по книге заявок;
- округление комиссий;
- возможность исполнить обе части почти одновременно.
Только оставшаяся после этого положительная сумма является потенциально исполнимым арбитражем.
Что показали 7 518 проверок NFL
На прематчевых NFL-рынках не обнаружили ни одного случая, когда ask одной платформы оказался бы ниже противоположного bid другой:
| Категория | Наблюдений | Совпадающих исходов | Пересечение до комиссий | Прибыль после комиссий и с учётом глубины |
|---|---|---|---|---|
| NFL до начала матча | 7 518 | 28 | 0% | 0% |
Это сильнее, чем просто отсутствие прибыли после комиссий. В наблюдаемом окне цены не создавали арбитраж даже в идеализированном расчёте без торговых расходов.
Причина, вероятно, не в том, что обе платформы всегда независимо вычисляют одну и ту же «правильную вероятность». Прематчевые NFL-рынки достаточно ликвидны, а одинаковые события легко сопоставить. Если между платформами возникает заметный разрыв, маркетмейкеры и другие участники могут быстро его закрыть.
По данным Vultax, за один–шесть часов до начала матчей медианная глубина Kalshi в пределах двух центов от середины рынка составляла около $1,74 млн, а Polymarket — около $523 000. При спреде в один цент и такой глубине расхождение, способное покрыть комиссии за немедленное исполнение обеих частей, не сохранялось до следующей пятиминутной проверки.
Это не означает, что цена каждой платформы обязательно точна. Скорее, две достаточно активные книги заявок не позволяли купить противоположные стороны дешевле гарантированной выплаты.
На других рынках картина отличалась
В том же исследовании арбитражные возможности встречались, но в основном не в прематчевом спорте.
| Категория | Наблюдений | Пересечение до комиссий | Прибыль после комиссий и с учётом глубины |
|---|---|---|---|
| NFL | 7 518 | 0% | 0% |
| Студенческий футбол | 3 220 | 3,4% | 0,1% |
| Premier League | 1 153 | 0,3% | 0% |
| Промежуточные выборы в США | 13 440 | 34,3% | 10,1% |
| Решение ФРС | 1 011 | 38,5% | 33,3% |
В студенческом футболе только одно наблюдение прошло комиссии и доступную глубину. Расчётная прибыль составила $0,21.
На отдельных политических рынках разрывы сохранялись гораздо дольше. Но слово «арбитраж» здесь всё равно не означает лёгкие деньги. Медианный результат одной из показанных групп составлял около $40,55 прибыли при $7 690 капитала, который мог оставаться заблокированным до объявления результатов выборов.
На одном дальнем исходе решения ФРС разрыв сохранялся во всех 337 наблюдениях. Медианная прибыль составляла $714,70, но требовала около $325 669 капитала — приблизительно 0,18% до учёта его стоимости. Исследователи связывают устойчивость возможности с разным минимальным шагом цены: Kalshi котирует целые центы, а Polymarket позволяет дробные значения.
Почему арбитраж чаще появлялся на медленных рынках
У спортивного матча есть известное время начала, а прематчевые цены активно сравнивают и обновляют. Любой заметный разрыв привлекает участников сразу и обычно живёт недолго.
Политические и макроэкономические контракты могут рассчитываться через недели или месяцы. У них сложнее формулировки, разные аудитории и менее очевидное сопоставление исходов. Деньги после покупки обеих частей могут надолго остаться заблокированными.
Поэтому разрыв способен существовать не потому, что никто его не заметил, а потому что прибыль слишком мала относительно:
- срока до расчёта;
- стоимости капитала;
- доступного объёма;
- юридических ограничений доступа к платформам;
- риска различий в правилах.
Например, в исследовании использовались цены международной версии Polymarket, недоступной резидентам США, и регулируемой в США Kalshi. Возможность, две части которой доступны разным группам пользователей, не обязательно может быть закрыта одним трейдером.
Почему лайв показал ложные возможности
Во время матчей 16,9% наблюдений формально демонстрировали пересечение котировок, а 7,9% выглядели прибыльными после комиссий.
Однако Vultax исключил эти цифры из результата. В каждом цикле сначала читались книги Kalshi, затем Polymarket, и между двумя снимками одного события могло пройти до двух минут. За это время в матче менялись счёт, владение или игровая ситуация.
Сравнение цены до тачдауна на одной платформе с ценой после тачдауна на другой создаёт иллюзию арбитража, которого никогда не существовало одновременно.
Для достоверного исследования лайва обе книги нужно фиксировать почти синхронно — скорее в пределах одной секунды, а не нескольких минут. Кроме скорости API, реальному исполнению всё равно мешают задержка сети и риск того, что первая часть уже заполнится, а вторая цена успеет измениться.
Одинаковое событие ещё не означает одинаковый контракт
До сравнения цен необходимо убедиться, что обе платформы действительно платят при одинаковых условиях.
Нужно сопоставить:
- точное определение исхода;
- дату и часовой пояс;
- правила переноса и отмены события;
- источники, используемые для расчёта;
- обработку ничьей и спорного результата;
- сроки расчёта.
Недавняя ничья Giants и Commanders показала, насколько важен этот пункт: похожие рынки могут по-разному обрабатывать редкий результат. В исследовании Vultax правила NFL на Kalshi и Polymarket совпадали для ничьей: обе стороны рассчитывались 50 на 50. Но для других категорий совпадение не гарантировано.
На рынках решения ФРС похожие названия могли скрывать разные вопросы. Один контракт спрашивал о размере изменения ставки, другой — о её конечном уровне. При некоторых сценариях обе части такого «хеджа» могли рассчитаться одинаково и проиграть или выиграть одновременно.
Что исследование не доказывает
Ноль возможностей в 7 518 наблюдениях не означает, что арбитража между Kalshi и Polymarket не существует.
Исследование ограничено:
- 28-часовым периодом 12–13 сентября 2026 года;
- проверкой раз в пять минут;
- конкретным набором совпадающих рынков;
- прематчевыми спортивными ценами;
- доступными через публичные API книгами заявок.
Разрыв, который возник и исчез между проверками, в данные не попал бы. Одновременно долго существующая возможность учитывалась бы при каждом новом наблюдении, поэтому число проверок не равно числу независимых торговых возможностей.
В расчётах также не учитывались пополнение и вывод средств, стоимость удержания капитала, налоговые последствия и ситуация, когда исполнилась только одна часть. Для Kalshi использовалась ставка комиссии из независимого источника, поскольку официальный тариф не удалось получить из среды исследования; округление комиссии Kalshi не применялось.
Поэтому результаты стоит читать как фотографию конкретного периода, а не как универсальный закон рынка.
Вывод
Исследование Vultax отвечает не столько на вопрос «бывает ли арбитраж», сколько на более полезный вопрос: что остаётся от видимого ценового разрыва после проверки реальной сделки.
На прематчевых NFL-рынках в выбранном периоде не осталось ничего: за 7 518 проверок котировки Kalshi и Polymarket не пересеклись ни разу даже до комиссий. На политических и макроэкономических рынках возможности встречались чаще, но требовали капитала, долгого ожидания и внимательной проверки правил.
Разные цены на экране — это только повод начать анализ. Арбитраж появляется лишь тогда, когда контракты идентичны, обе цены доступны одновременно для нужного объёма, все расходы вычтены, а каждая возможная ситуация приводит к заранее известной общей выплате.
Источник: Vultax Research — Kalshi–Polymarket Arbitrage: 32,638 Price Checks, and Where a Gap Survived Fees. Методика и ограничения приведены по версии исследования, обновлённой 9 октября 2026 года.
